央行確實(shí)有必要加快實(shí)現由數量（貨幣供應量）調控到價(jià)格（利息率）調控的轉變。按過(guò)去經(jīng)驗，13%的M2增速是偏緊的。但現在經(jīng)濟的名義增長(cháng)速度已經(jīng)處于30年來(lái)的歷史最低水平，13%應該是相當寬松的。在通縮時(shí)期，銀行信貸資金不進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟，而是進(jìn)入資本市場(chǎng)吹大資本泡沫的可能性不可低估?？紤]到利息率市場(chǎng)化已經(jīng)取得的進(jìn)展，似乎可以考慮僅把M2增速作為參考目標，而把某個(gè)貨幣市場(chǎng)基準利率作為必須實(shí)現的貨幣政策中間目標。

       實(shí)際上，當一個(gè)國家處于通貨緊縮狀態(tài)的時(shí)候，貨幣政策往往是無(wú)效的。瑪雅：這是為什么？余永定：簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，企業(yè)不愿意貸款，銀行也不愿意借錢(qián)給企業(yè)。企業(yè)方面，沒(méi)有好的投資項目，利息率再低，也不愿意從銀行貸款；銀行方面，企業(yè)盈利能力降低，不良債權風(fēng)險高，不愿意給企業(yè)貸款。企業(yè)惜借，銀行惜貸，在這種情況下，央行的貨幣政策再寬松，也無(wú)法刺激經(jīng)濟增長(cháng)。歐洲、日本在量化寬松無(wú)效之后，推出負利息率政策，經(jīng)濟仍然沒(méi)什么起色。鑒于國內外的歷史經(jīng)驗，中國經(jīng)濟增速的企穩也不應該過(guò)多寄希望于寬松的貨幣政策。